Перспективы рынка IPO в России

Тринадцатого мая состоялась встреча Владимира Путина с членами Общероссийской общественной организации «Деловая Россия». На ней обсуждались различные проблемы российской экономики и сотрудничество бизнеса и государства в их решении. Особое внимание было уделено проблемам выхода малых и средних высокотехнологичных компаний на IPO как способу привлечения дополнительных средств на их развитие.

Обсуждение проходило на фоне снижения активности на российском фондовом рынке, что признала в одном из своих выступлений и председатель Банка России Эльвира Набиуллина.

Политолог, публицист Александр Механик и эксперт в сфере формирования публичной истории, подготовки к IPO, управляющий партнер инвестиционной компании Nova VC, экс-советник по финансам Positive Technologies Дмитрий Медведко – о том, зачем технологической компании становиться публичной.

— Что происходит сейчас на рынке IPO и насколько сейчас своевременно проводить первичное размещение.

— Сейчас на рынке IPO действительно наблюдается серьезный спад, который проявляется в том, что компании отложили свои запланированные размещения. С чем это связано? Это связано, прежде всего, с высокой ключевой ставкой Центробанка и, соответственно, с высокими доходностями на долговом рынке. Это же система сообщающихся сосудов, деньги перетекают с долгового рынка на рынок акционерного капитала и обратно. И если у инвестора есть возможность, условно, положить средства на депозит и заработать там около 20 процентов безрисково (гарантировано государством), он, естественно, выбирает эту возможность. И на долговом рынке ставки тоже выше 20 процентов. Поэтому эмитентам, которые хотят привлечь акционерный капитал, нужно предлагать инвесторам какую-то заоблачную для бизнеса доходность — в районе 35 или 40 процентов. Поэтому компании, которые планируют привлекать акционерный капитал (не все, но существенная их часть), отложили свои планы до тех пор, пока ключевая ставка не пойдет вниз. У экспертов есть общее ощущение, что к концу года она начнет снижаться, и тогда об этих планах опять можно будет говорить, потому что и ожидаемая доходность на долговом рынке снизится, и, допустим, предлагая на акционерном рынке доходность 20‒25 процентов, как это было до повышения «ключа», можно будет проводить успешные размещения. Сейчас пока это, к сожалению, невозможно.

— Что в принципе дает среднему высокотехнологичному бизнесу выход на IPO?

— Компания становится публичной, получает независимую публичную оценку своей стоимости, потому что ее акции начинают торговаться на бирже.

Второе: IPO — это прекрасный способ привлечь дополнительные инвестиционные ресурсы, потому что компания, размещая пакет своих акций на бирже, получает от инвесторов деньги, которые может потратить на свое развитие, на какие-то инвестиционные проекты, может быть, на развитие продуктовой линейки, выход на экспорт и так далее.

Третье: так как компания публичная, ее акции торгуются, ее бумаги становятся, по сути дела, так называемым топливом для M & A, как говорится у нас в среде экспертов. То есть возможность покупки других компаний, технологий, команд, проектов в обмен на свои акции.

Четвертое: если говорить об инвесторах предыдущих раундов, то IPO для них — это классический и максимально комфортный экзит. В предыдущих раундах в капитал компании могли заходить бизнес-ангелы, венчурные инвесторы, Private Equity фонды, pre-IPO-инвесторы и так далее. И когда компания в своей стратегии обозначает, что она собирается делать IPO, это значительно повышает ее привлекательность для инвесторов всех предыдущих раундов: они понимают, что на определенном горизонте они могут просчитать максимально комфортный для них экзит через приобретение компанией публичного статуса, потому что бумаги компании начинают торговаться на рынке, и они, соответственно, свои бумаги смогут продать уже на рынке.

Пятое — это повышение инвестиционной привлекательности, кредитоспособности компании, которой в целом проще привлекать капитал, когда она готовится к IPO, потому что при подготовке к нему компания очень много работает над повышением прозрачности бизнес-процессов. Появляется, допустим, отчетность по МСФО, появляется совет директоров с независимыми директорами, появляется стратегия, как правило четкая, понятная, написанная для инвесторов, появляется финансовая модель. Под процесс подготовки к IPO компания может нанимать с рынка лучших экспертов, как на уровне топ-менеджмента, так и на других уровнях компании.

В результате подготовка к размещению, даже если его не произошло, (потому что по статистике три четверти компаний, которые к IPO готовятся, на IPO не выходят) происходит повышение стоимости компании просто за счет того, что внутри очень много чего у компании происходит, что делает ее бизнес более эффективным, более управляемым, более прозрачным, более понятным для инвесторов.

А за счет того, что компания начинает больше контактировать с внешним рынком, со стейкхолдерами, с инвесторами, с консультантами, с аудиторами, с аналитиками и с инфраструктурой, она больше о себе заявляет рынку, и уровень знаний стейкхолдеров о компании очень сильно повышается. И, во-первых, все эти стейкхолдеры дают ей обратную связь, а во-вторых, помогают ей развиваться своими ресурсами и компетенциями.

Следующий фактор — это открывающиеся перспективы для совершенно другого уровня GR и PR. То есть у компании, которая готовится к IPO, которая появляется на радарах инвесторского сообщества, государственных органов, инфраструктуры, инвестбанкиров, совершенно другие в этом плане возможности.

Проект подготовки к IPO оживляет команду, вливает в нее новую кровь за счет новых членов. А старым членам команды дает новые горизонты развития, ставит перед ними интересные задачи и челленджи.

Обязательно нужно сказать и о работе совета директоров. Через совет директоров можно привлечь дополнительно самых крутых экспертов рынка, которые будут заинтересованы работать в компании, готовящейся к IPO либо уже имеющей публичный статус.

Публичный статус очень сильно влияет и на капитализацию бренда компании, в том числе он является бустом для HR-бренда и улучшения имиджа компании как работодателя.

Ну и немаловажен, конечно, фактор того, что публичная компания, так как ее акции торгуются, имеет действенный инструмент для мотивации своих сотрудников в виде опционов. Потому что в какой-то момент становится недостаточно окладов, премий, и бонусов и появляется еще такая долгосрочная мотивация через участие в прибыли, через участие в капитализации.

— Поводом к нашему интервью послужило обсуждение на совещании у президента проблем выхода высокотехнологичных компаний на IPO. Как вы объясняете интерес государства к этому, казалось бы, техническому вопросу? Что это дает государству — развитие такого бизнеса через акционирование?

— Первый фактор, наверное, самый важный — это развитие фондового рынка. Фондовый рынок — важный инструмент привлечения инвестиций и вообще связки между инвесторами и компаниями. Так как через IPO компании привлекают инвестиции, это способствует развитию бизнеса и экономики в целом, в первую очередь высокотехнологичных компаний. А государство заинтересовано в развитии экономики, заинтересовано в том, чтобы рос сектор не государственных, а частных инвестиций, и как раз фондовый рынок является такой площадкой. Каждое IPO увеличивает капитализацию экономики и стимулирует инновации, особенно в высокотехнологическом секторе, потому что, как правило, привлекаемые средства инвестируются в дальнейшее развитие бизнеса. Это первое.

Второе, что я бы отметил, — это поддержка технологического суверенитета, так как существенная часть этих инвестиций идет в высокотехнологичные компании, особенно сейчас, когда основная часть инвестиций не зарубежного, а российского происхождения.

Третье: если говорить о государственных компаниях либо о компаниях с государственным участием, то IPO для них может быть инструментом для частичной либо полной приватизации. А сопровождающие IPO процессы — тот же совет директоров, все вышеперечисленные вещи: МСФО отчетность, наличие финмодели, стратегии и так далее — как показывает международная практика, повышают эффективность управления этими компаниями, то есть они становятся более эффективными, чем государственные.

Ну и еще как немаловажный фактор я бы отметил повышение прозрачности и улучшение корпоративного управления. А это в целом создает совсем другой деловой климат в стране.

— Какие проблемы, на ваш взгляд, могут возникнуть у бизнеса при выходе на IPO? Одна из главных проблем, которая была упомянута на совещании у президента, — высокая стоимость этого мероприятия. В связи с этим прозвучали предложения, чтобы государство эти расходы малому и среднему бизнесу компенсировало. Насколько велики эти затраты? И какие еще трудности могут возникать?

— Эти затраты измеряются десятками миллионов рублей — 100‒150 миллионов и выше. Это, наверное, действительно серьезная проблема.

Вторая проблема — это отвлечение внимания менеджмента и акционеров от текущей деятельности компании. В первую очередь, наверное, менеджмента, потому что это серьезный процесс, который занимает несколько лет и требует постоянного внимания. Особенно непосредственно перед самым IPO, за шесть‒девять месяцев.

Может быть, третье — недостаток информации о процедуре подготовки к IPO. У нас очень мало на эту тему каких-то полезных книг, статей, обучающих семинаров. Это то, с чем сталкиваюсь я. А я профессиональный независимый директор, работаю в советах директоров тех компаний, которые готовятся к IPO. Я бывший CFO и советник компании Positive Technologies, которую наша команда готовила к IPO. И главная проблема, с которой мы столкнулись, — недостаток информации о том, что такое IPO и как к нему готовиться. И сейчас, общаясь с акционерами различных компаний, я тоже сталкиваюсь с их непониманием, что такое IPO, как это работает, что собой представляет этот инструмент.

И наконец, так как на IPO размещается определенный пакет, обычно примерно 10 процентов компании, то это определенное размытие капитала и структуры собственности. Но государство с этим, конечно, ничего поделать не может. Это объективный процесс.

— Перед нашим интервью я поговорил с одним известным предпринимателем о том, какие риски он видит. У него компания очень продвинутая, с высоким уровнем технологических достижений, и он боится потерять из-за того самого размытия собственности свою интеллектуальную собственность. Тем более что, как он считает, она у нас не защищена и недооценена. Кроме того, он боится вмешательства в дела своей компании новых акционеров, которые, как он говорит, непонятно что за люди. Как бы вы его опасения прокомментировали?

— Контроль над нематериальными активами просто нужно правильным образом оформить, и в этом как раз заключается часть подготовки к IPO. Необходимо правильным образом оформить все необходимые патенты, другие НМА, завести их на баланс, провести их аудит, оценку и так далее и тому подобное. Как правило, российские компании очень мало и очень плохо занимаются своими нематериальными активами.

Что касается второго риска, что какие-то другие акционеры будут вмешиваться в работу компании, — это, наверное, ключевое непонимание наших российских акционеров. Как правило, при IPO размещается достаточно небольшая доля акций. Как я уже упомянул, порядка 10 процентов. Это не дает каких-то существенных инструментов для того, чтобы перехватить контроль над управлением компанией у мажоритарного акционера. Более того, так как эти 10 процентов размазываются между тысячами, иногда даже десятками тысяч инвесторов, то у каждого оказывается несущественный пакет.

— Но он боится, что они начнут вмешиваться в работу менеджмента, будут требовать отчетности, которую он не хочет предоставлять, будут пытаться контролировать внутренние процессы.

— В Законе об акционерных обществах четко очерчены права акционеров. Нельзя, владея одной акцией, диктовать компании условия, что она должна делать, чего не должна. И какие-то серьезные права начинаются от пакета в 10 процентов, находящегося в руках у одного акционера. Десяти тысячам инвесторов, которые приобрели по несколько акций, очень сложно между собой договориться и создать какую-то организованную структуру. Поэтому никакой передачи контроля не происходит, а блокирующий пакет в 25 процентов очень редко на IPO продается, и, опять-таки, он, как правило, оказывается размыт.

Но существуют другие проблемы, которые ваш собеседник как-раз и не учел. Прежде всего это риск неудачного размещения. Если компания неправильно себя позиционирует или совершит ошибки при размещении, начиная с того, что неправильно себя оценит, назначит слишком высокую цену акций либо выйдет в неправильный момент, когда на рынке будет затишье, похолодание, она не привлечет достаточного количества инвесторов и не сможет собрать книгу. Она получит меньше средств, чем планировала, либо вообще IPO будет признано неудачным. И именно основной риск.

Второй риск: публичный статус связан с достаточно серьезной перестройкой компании внутри и в каком-то смысле с бюрократизацией процессов. Публичный статус требует соблюдения строгих правил корпоративного управления, регуляторики, финансовой отчетности, прозрачности, что в целом увеличивает нагрузку на компанию и бюрократию внутри. В компаниях, которые развивались по небюрократическому, стартаперскому пути, где все решения принимаются владельцем или несколькими акционерами, это может не понравиться фаундерам. Придется полностью перестраивать модель корпоративного управления, и компания может столкнуться с риском потерять в темпах развития, в темпах принятия решений и так далее.

Третий риск — это рыночная волатильность, колебание цены акций. Как только компания становится публичной, все ее решения, все ее действия, все процессы, происходящие в компании и вокруг нее с ее стейкхолдерами, так или иначе оказывают влияние на цену акций. Поэтому рыночная волатильность и колебания цены бумаг требуют внимания менеджмента, совета директоров, акционеров, потому что это ключевая метрика, по которой рынок начинает компанию оценивать. И компания должна четко соизмерять все свои действия с состоянием рынка и правильным образом их транслировать в рынок, чтобы не огорчать своих инвесторов и чтобы цена компании была устойчивой и росла, а не падала.

В процессе подготовки всегда есть риск срыва самой сделки IPO из-за неблагоприятных изменений рыночной ситуации или каких-то глобальных экономических сдвигов или форс-мажоров. В частности, многие российские компании отложили IPO, которое планировалось на 2022 год, из-за таких причин геополитического уровня, как начало специальной военной операции и мобилизация.

— С учетом сказанного о проблемах, которые могут возникнуть при IPO, в каких именно дополнительных решениях правительства сейчас нуждается бизнес?

— Первое — это снижение стоимости размещения. Это может быть решено разными способами. Не только каким-то прямым субсидированием со стороны государства — может быть, надо просто сделать этот процесс более конкурентным, потому что высокие цены и высокие комиссии на размещение происходят из-за того, что конкуренция на этом рынке с точки зрения консультантов, инвестбанкиров и инфраструктуры не очень высокая. Поэтому, если государство создаст возможности для того, чтобы рынок услуг по подготовке к размещению был более конкурентным, а не просто выделит какие-то субсидии, это очень сильно поможет.

Второе: сейчас в основном размещаются крупные, успешные компании, когда речь идет о капитализации в десятки миллиардов рублей. Если бы государству удалось простимулировать создание каких-то специализированных площадок, опять же конкурентных, на которых могли бы размещаться компании меньшего размера, с меньшей капитализацией, это бы тоже очень сильно помогло. У нас сейчас, по сути дела, одна площадка — это Московская биржа. Они большие молодцы, они этот рынок создали. Они его драйвят, и без них ничего бы этого не было. Но не помешало бы создание каких-то альтернативных площадок для компаний меньшего размера, которые сейчас вне фокуса «больших» российских бирж. Здесь, конечно, без вмешательства регулятора, без каких-то послаблений с точки зрения регуляторики и создания среды, где эти площадки могли бы появляться, наверное, не обойтись. Это второй фактор.

Ну и третье — это, наверное, популяризация IPO как инструмента. Мы с вами только что разобрали пример, в котором акционер очевидно ошибается, не понимая, что никакой потери контроля над бизнесом при IPO не происходит, он и дальше будет оставаться собственником своего бизнеса и сможет им управлять. Но при этом через IPO сможет привлечь миллиарды рублей в качестве инвестиций. То есть нужно популяризировать этот инструмент, чтобы больше компаний, больше акционеров, больше собственников были с ним знакомы и не боялись им воспользоваться, понимали его преимущества, выгоды и ограничения.

Ранее опубликовано на: https://stimul.online/articles/sreda/kto-idet-na-ipo/

Печать